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越秀证券:【越秀证券研究】IGG(0799.HK)更新报告:王座交替 发轫之始(评级:买入; 目标价:$20.80港元)

越秀证券   |   2019-03-08 10:51:16

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摘要:IGG:王座交替 发轫之始(评级:买入;目标价:$20.80港元)YUEXIU SECURITIES RESEARCH王座交替 发轫之始18财年业绩概要:IGG(799.hk)18财年收入达7.5亿美元(下同),同比增长

  IGG:王座交替 发轫之始(评级:

  买入;目标价:$20.80港元)

  YUEXIU SECURITIES RESEARCH

  王座交替 发轫之始

  18财年业绩概要:

  IGG(799.hk)18财年收入达7.5亿美元(下同),同比增长23.3%;经营利润2.4亿元,同比升31.1%;股东应占溢利1.9亿元,同比涨21.2%。18财年业绩增长主要受益于核心游戏《王国纪元》的收入同比增长37.0%至6.0亿元,贡献80.1%的收入。业绩增长不及我们预期则主要源于新游戏上线延迟、市场推广?#24310;?#22686;长、研发?#24310;?#22686;加及所得税?#24310;?#22686;加等因素所致。

  盈利能力分析:1)公司18财年毛利率为69.9%,同比升2个百分点,毛利率提升主要受益于新增若干成本较低的渠道;2)经营利润率约31.4%,同比下滑2个百分点,主要因为公司人员扩充规模加速,行政开支及研发成本?#30452;?#21516;比增加33.2%和36.2%;3)净利率为25.3%,同比跌1个百分点,则由所得税?#24310;?#21450;其计提增加所致;4)ROE与ROA?#30452;?#20026;73.9%和52.7%,均稳定在高位。

  公司18财年无宣派支付特别?#19978;ⅲ?#20840;年?#19978;?#19979;降。18下半财年每股?#19978;?6.7年港仙,全年每股共派34.4港仙,总金额约为444万美元,占当期净利润60%,故全年?#19978;?#27604;率约29.8%较17财年的54.2%低近24个百分点。然而,18财年宣派的?#19978;?#21450;回购金额合计仍约占年度净利70%。

  越秀评论:

  我们?#20013;?#30475;好IGG主要原因为:1)《王国纪元》流水虽然应已经见顶,但公司的买量营销策略及游戏深度仍然能使游戏的流水于高位获得支撑,预计游戏未来2-3年依然是公司稳健的流水来源。2)《王者决断》的核心战争玩法将逐步开放,流水成长可期。3)19财年游戏上线量破记录,当中包括研制多时的沙盒游戏及公司擅长的SLG游戏。

  由于《王国纪元》流水较预期早见顶,我们下调了19财年的收入及摊薄EPS预测由9.63亿元/0.20元至8.85亿元/0.154元,但上调20财年的预测由10.2亿元/0.21元至12.4亿元/0.24元。我们对公司21财年的收入及摊薄EPS预测则为15.1亿元/0.30元。采用「相对估值法」与海外同业比较后,我们得出公司股权的合理估值为0.61倍19财年预测PEG,相当于17.26倍19财年预测P/E,对应每股权益公允值为20.87港元。我们维持对IGG(799.HK)的「买入」评级,轻微上调目标价只每股20.80港元,以3月7日收市价日收市价11.30港元计算,潜在增幅约84.1%。目标价的对应19/20/21财年预测P/E约17.21/11.04/8.79倍、预测P/B约9.52/7.12/5.50倍。

  报告详细内容请联络我们,欢迎指教交流!

  越秀证券机构销售部

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